Am 3. September 2025 gab die Deutsche Börse bekannt, dass die Aktien von Porsche AG Vz und Sartorius AG Vz aus dem DAX genommen werden. Mit Wirkung zum 22. September 2025 rückten stattdessen Scout24 SE und die GEA Group Aktiengesellschaft in den Leitindex auf. Aktien, die neu in den DAX auf­genommen werden, könnten theoretisch von Käufen all jener Investoren profi­tieren, die den Index nachbilden und deshalb verpflichtet sind, diese Titel in ihre Portfolios aufzunehmen. Umgekehrt besteht das Risiko, dass ausscheidende Unternehmen unter Druck geraten, da Indexfonds ihre Anteile verkaufen müs­sen. Untersuchungen zeigen jedoch, dass weder Auf- noch Abstiege aus dem DAX ein konsistentes Handlungsmuster liefern.

Der neu formierte DAX dürfte es zunächst schwer haben, Anstiegsdynamik zu entwickeln. Für die nächsten Monate rechnen wir weltweit mit einer Eintrübung der gesamtwirt­schaftlichen Rahmenbedingungen. Diese treffen auf anhal­tend ambiti­onierte Bewertungsniveaus. Die Kurs-Gewinn-Verhältnisse von DAX, Euro Stoxx 50 und S&P 500 liegen deutlich über den historischen Durch­schnitten, und auch andere Kennzahlen sehen die Aktienindizes im „teuren“ Bereich. Nicht nur konnten die Gewinnerwartungen je Aktie aufseiten der Analysten für das laufende Jahr nicht mit der Kursentwicklung Schritt halten. Sie verharren zudem insgesamt auf niedrigem Niveau. Damit sind und bleiben die Aktienmärkte anfällig für Rückschläge, sollte sich das globale Sentiment eintrüben.

Bei einem möglichen Kursrücksetzer könnte die DAX-Dividendenrendite weiter anziehen. Die für die nächsten zwölf Monate geschätzte Dividenden­rendite für DAX-Unternehmen ist in den letzten Wochen regelrecht „explodiert“. Sie beträgt nun rund 4,0% und liegt 1,2 Prozentpunkte oberhalb der Bund-Rendite (zehn Jahre). Noch vor wenigen Wochen betrug die Differenz nur 0,2 Prozentpunkte. Vermutlich prognostiziert der Konsens nun endlich auch anzie­hende Ausschüttungen, nachdem sich die Fantasie durch das im Frühjahr 2025 geschnürte Investitionspaket bislang nur auf steigende Kurse gerichtet hatte. Dividendentitel sind somit weiterhin ein wichtiger Baustein für den Ver­mögenszuwachs der Privathaushalte.

Der langfristige Aufwärtstrend der Aktienindizes ist intakt. Hierauf deuten insbesondere die marktseitig vorherrschenden Gewinnerwartungen für die Jahre 2026 und 2027 hin. Sowohl für DAX und Euro Stoxx 50 als auch den S&P 500 geht der Marktkonsens von Steigerungsraten um 10% und mehr aus – nicht zuletzt getragen von höheren Staatsausgaben in den USA und Europa. Diese Gewinnentwicklung sollte die Basis für fundamental untermauerte Kurssteige­rungen bilden. Bis Mitte 2026 sehen wir den DAX (Euro Stoxx 50) bei 25.000 (5.900) Punkten. Der S&P 500 dürfte Ende Juni 2026 rund 6.800 Zähler er­reichen.

Mit ihrer jüngsten Entscheidung hat die Federal Reserve den im September ver­gangenen Jahres begonnenen Zinssenkungszyklus wieder aufgenommen. Be­reits die erste Phase mit Lockerungen um insgesamt 100 Basispunkten hatte den Aktienmärkten spürbaren Rückenwind gegeben. So legte der S&P 500 zwischen September und Ende 2024 um rund 4,5% zu.

Auch diesmal dürfte es nicht bei einem einzelnen Zinsschritt bleiben. Weitere Lockerungen sind wahrscheinlich, da die Risiken für den Arbeitsmarkt zu-nehmen. Historisch betrachtet profitierten Aktien oft von sinkenden Leit­zinsen. Günstigere Finanzierungskosten und eine wieder anziehende Konjunk­tur sorgten in vielen Zinssenkungszyklen für steigende Kurse beim S&P 500. Doch die Daten zeigen auch, dass Zinssenkungen keine Garantie für Gewinne sind. In manchen Phasen sanken die Kurse trotz lockerer Geldpolitik, während es in anderen auch ohne Zinssenkungen Anstiege gab.

Wie stark der S&P 500 nach Beginn eines Zyklus zulegte, hing von Dauer und Ausmaß der Zinssenkungen sowie von der Konjunktur ab. In den ver­gangenen fünf Jahrzehnten senkte die Fed die Zinsen pro Zyklus im Durch­schnitt um knapp vier Prozentpunkte. Die Spannbreite war groß: 1981 fielen die Zinsen um über zehn Punkte, 2019 nur um etwas mehr als zwei. Vor allem in Zeiten höherer Ausgangszinsen konnte die Fed aggressiver vorgehen. Dann profitierten die Aktienmärkte oft besonders deutlich, da verstärkt Um­schichtungen von Anleihen in Aktien stattfanden, sofern die Unternehmensge­winne stabil blieben beziehungsweise wieder stiegen.

Wichtig war auch, ob eine Rezession folgte oder nicht. Blieb die Wirtschaft stabil, entwickelten sich die Aktienmärkte in der Regel gut, da die Unterneh­mensgewinne weniger unter Druck gerieten und die sinkenden Renditen die Bewertungen stützten. Niedrigere Renditen erhöhen den Gegenwartswert künfti­ger Gewinne, da diese mit einem geringeren Diskontfaktor abgezinst werden. Dies führt insbesondere bei wachstumsstarken Unternehmen zu höheren Be­wertungen. Kam es dagegen zu einem starken Konjunktureinbruch, wie wäh­rend der Finanzkrise 2008, reichten niedrigere Zinsen meist nicht aus, um fal­lende (erwartete) Gewinne und Umsätze zu kompensieren. In diesen Phasen gaben die Kurse trotz Zinssenkungen nach. Auch die Dauer der Zinssen­kungszyklen spielte eine Rolle. Manche endeten nach wenigen Monaten, andere zogen sich über mehrere Jahre. Längere Phasen mit kräftigen Zins­senkungen gingen oft mit stärkeren Kursgewinnen einher.

Wir erwarten aktuell nur eine moderate Wachstumsabkühlung und keinen tiefen wirtschaftlichen Einbruch. Aufgrund der schwächeren Signale vom US-Arbeits­markt und der anhaltenden Unsicherheit über die Zollpolitik der Regierung scheinen kurzfristig größere Kursanstiege am US-Aktienmarkt zwar eher unwahrscheinlich. Wenn jedoch mit weiteren Leitzinssenkungen eine Rezession vermieden wer­den kann und die geldpolitischen Lockerungen der US-Notenbank greifen, dürfte sich der Aufwärtstrend des S&P 500 mittelfristig fortsetzen.

Angesichts des im Frühjahr 2025 geschnürten Infrastrukturpakets halten wir weiter­hin Aktien europäischer Baukonzerne für aussichtsreich. Zudem sind Aktien europä­ischer Rüstungsunternehmen wegen hoher Verteidigungsetats weiterhin attraktiv.