Die US-Notenbank wird sehr wahrscheinlich die Leitzinsen im September sen­ken. Das hat zumindest Powell in seiner Rede in Jackson Hole deutlich ge­macht. Die Frage, ob die Fed den Zinssenkungszyklus mit einem Pauken­schlag von 50 Basispunkten einläutet, bleibt jedoch offen. Solange die US-Arbeitslosig­keit im August nicht erneut steigt, wovon wir nicht ausgehen, halten wir eine Zinssenkung um 25 Basispunkte für wahrscheinlicher als einen „Jumbo-Zins­schritt“ von 50 Basispunkten. Allerdings dürfte die Fed die Zinszügel auf allen drei verbleibenden FOMC-Sitzungen in diesem Jahr lockern. Gegen Ende dieses Jahres dürfte die obere Fed-Funds-Rate dann bei 4,75% liegen. Es gibt Stimmen am Markt, die dafür plädieren, mit der ersten Zinssenkung im Septem­ber auch den Bilanzabbau zu stoppen. Ein Grund für ein früheres Ende des Anleihekaufprogramms wäre sicherlich ein schnelles und starkes Abgleiten der US-Wirtschaft in eine Rezession. Auch wenn das Rezessionsrisiko zuletzt gestiegen ist, rechnen wir für die kommenden beiden Quartale nur mit einer gedämpften wirtschaftlichen Dynamik und nicht mit einem kräftigen US-Abschwung.

Die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihen war im Umfeld der Anfang August 2024 aufgekommenen US-Rezessionsängste bis auf rund 3,70% ge­fallen, ehe anschließend eine Stabilisierung eingesetzt hat. Die US-Renditen am langen Ende der Kurve könnten zunächst volatil seitwärts tendieren, da die Ge­fahr eines (teil­weise) Auspreisens der aggressiven Zinssenkungserwartungen besteht. Mittelfristig sollten die Renditen im Schlepptau der Zinssenkungen nachgeben.

Die Aufwärtsrevision des US-BIPs, der enttäuschende ISM-Index für das US-verarbeitende Gewerbe, der zuletzt gesunkene Rohölpreis und laut Presse­mitteilungen vorherrschende Unstimmigkeiten im EZB-Rat über das Tempo der Zinssenkun­gen haben Ein­fluss auf den Euro-Rentenmarkt gehabt. Die zehnjährigen Bund-Renditen tendierten weitgehend seitwärts um 2,25%.

Da der Anstieg der Nominallöhne sich im zweiten Quartal 2024 etwas verlang­samt und die EWU-Inflation ihre disinflationäre Tendenz fortgesetzt hat, steht einer Leitzinssenkung der EZB am 12. September nichts mehr im Wege. Wei­tere moderate Zinssenkungen erwarten wir im Quartalsrhythmus. Die zehn­jährige Bund-Rendite dürfte unter dem Einfluss künftiger Leit­zins­senkungen Abwärtsspielraum bis in die Region um die 2%-Marke haben. Die Inversion (zehnjährige versus zweijährige Bunds) dürfte sich zunächst ver­ringern, ehe die Zinsstrukturkurve wieder einen normalen Verlauf einnehmen sollte.

Die Zinssenkungen der EZB im Einklang mit weiterhin niedrigen Inflationsraten eröffnen mittel­fristig Abwärtsspielraum für die Bund-Renditen.

Das mögliche Auspreisen der aggressiven Leitzinssenkungserwartungen könnte sich am langen Ende bemerkbar machen. Die Zinssenkungen sollten vor allem im kürzeren bis mittleren Laufzeitenbereich zu Kurssteigerungen der Anleihen führen.