Nach Monaten der abwartenden Haltung deuten Äußerungen mehrerer Mitglieder der US-Notenbank darauf hin, dass die Federal Reserve im September den Leitzins senken könnte. Ein weiterer Schritt gleicher Größen­ordnung dürfte im Dezember folgen. Für das kommende Jahr rechnen wir mit drei zusätzlichen Senkungen. Die wichtigsten Gründe dafür sind eine nach-lassende Dynamik am Arbeitsmarkt, das allmähliche Auslaufen zollbedingter Preisschübe sowie eine moderate Entwicklung der Dienstleistungspreise.

Kurzfristig erwarten wir die Rendite zehnjähriger Treasuries bei etwa 4,4%. Innerhalb der kommenden sechs Monate könnte sie temporär auf rund 4,9% steigen, bedingt durch eine erhöhte Laufzeitenprämie und einen vorübergehen­den Anstieg der Inflation. Auf Sicht von zwölf Monaten rechnen wir jedoch im Zuge weiterer US-Zinssenkungen mit einem Rückgang auf 4,4%.

Die EZB-Währungshüter haben zuletzt eine abwartende Haltung eingenom­men. Präsidentin Christine Lagarde betonte in der Juli-Zinssitzung, die Wirt­schaft habe sich robuster gezeigt als vielfach erwartet und kündigte an, die EZB werde auch weiterhin datenabhängig handeln. Wir erwarten in diesem Jahr noch eine weitere Zinssenkung auf 1,75% beim Einlagesatz, womit das untere Ende einer neutralen geldpolitischen Bandbreite erreicht wäre. Nach dieser erneuten Senkung der Leitzinsen dürfte die EZB in eine Phase des Stillhaltens eintreten, die sich über das Jahr 2026 erstrecken sollte.

Die Rendite zehnjähriger Bundesanleihen liegt derzeit bei etwa 2,75% und damit im oberen Bereich der etablierten Spanne von 2,50% bis 2,80%. Wir erwarten kurzfristig leicht niedrigere Zehnjahresrenditen im Bereich von 2,60%. Eine weitere Leitzinssenkung der EZB sowie eine gedämpfte Inflationsdynamik dürften für moderat tiefere Niveaus am langen Ende der Renditestruktur­kurve sorgen. Auch das bis in den Herbst hinein schwache Wirtschafts­wachstum spricht zunächst gegen einen Anstieg der Zehnjahresrendite.

Auf Sicht von zwölf Monaten sind keine weiteren Zinssenkungen der EZB zu erwarten. Das Emissionsvolumen deutscher Staatsanleihen dürfte vor allem aufgrund der umfangreichen fiskalpolitischen Maßnahmen der Bundesregierung für Infrastruktur, Verteidigung und den ökologischen Umbau der Wirtschaft steigen. Zwar ist das Wertpapierangebot in der Regel nicht der entscheidende Treiber für die Renditeentwicklung, in der aktuellen Konstellation verstärkt es jedoch die Wirkung der fundamentalen Faktoren. Denn der Abbau der EZB-Bilanz und eine fortschreitende konjunkturelle Erholung wirken in dieselbe Richtung. Dieses Zusammenspiel spricht dafür, dass die Rendite zehn­jähriger Bundesanleihen bis zum Sommer 2026 auf 3,0% stei­gen dürfte.

Während die Geldpolitik das kurze Ende der Zinsstrukturkurve prägt, werden die anderen Laufzeitensegmente auch durch die Inflation und die Fiskalpolitik bestimmt.

Da die EWU-Zinsstrukturkurve steiler werden sollte, halten wir weiterhin kurze bis mittlere Laufzeiten für aussichtsreich.