Wie erwartet haben die US-Währungshüter im Dezember den Leitzins um weitere 25 Basispunkte gesenkt (3,50% bis 3,75%). Grundsätzlich gehen wir davon aus, dass die Notenbank ihren Zinssenkungskurs auch im Jahr 2026 fortsetzen wird, wenn auch mit abnehmender Dynamik. Die US-Währungshüter sehen sich weiterhin mit dem Dilemma konfrontiert, dass die Inflation sich nach wie vor deutlich oberhalb des Fed-Zielwertes von 2% bewegt. Zugleich neigt der US-Arbeitsmarkt zur Schwäche. Mit den von uns auf Sicht von sechs Monaten prognostizierten zwei Lockerungsschritten erreicht die Notenbank dann ein geldpolitisch neutrales Niveau.

Wir erwarten die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen zunächst im Aufwind. Als wichtigen Faktor sehen wir die US-Inflation, die erst zur Jahres­mitte 2026 ihren Höhepunkt überschreiten sollte. Darüber hinaus bleibt der Verschuldungskurs der US-Regierung ein treibender Faktor. Auf Sicht von sechs Monaten sollte die Marke von 4,60% ins Visier rücken. Im weiteren Jahresverlauf sollte sie dann leicht, auf rund 4,40% sinken. Der Grund sind niedrigere Teuerungsraten.

Die europäischen Währungshüter sehen sich mit dem aktuellen Leitzinsniveau nach wie vor gut positioniert. Aufgrund eines energiepreisbedingten Basiseffekts ist in den kommenden Monaten mit einem nachlassenden Inflationsdruck zu rechnen. Ein temporäres Unterschreiten des EZB-Infla­tionsziels ist für die Notenbank-Oberen allerdings kein ausreichender Grund, die Zinsen nochmals zu senken. Daher dürfte das gegenwärtig neutrale Leitzinsniveau auf Jahressicht Bestand haben.

Bei der zehnjährigen Bund-Rendite halten wir eine Fortsetzung der Anstiegsdynamik wie im letzten Quartal für unwahrscheinlich. Unser bis­heriges Gesamtbild für 2026, insbesondere eine Belebung der konjunkturellen Dynamik, bleibt intakt. Auch die zusätzliche Verschuldung im Rahmen der Fiskalpakete der Bundesregierung dürfte weiter leichten Aufwärtsdruck ausüben. Der Jahresausblick der Deutschen Finanzagentur hat jedoch gezeigt, dass der Druck auf längere Laufzeiten durch die verstärkte Nutzung von Geld­marktpapieren etwas gelindert werden soll. Die Erhöhung unserer Zins­prognose der zehnjährigen Bund-Rendite um jeweils zehn Basispunkte über alle Prog­nosehorizonte entspricht daher einem Rollieren. Ende 2026 sollte dann ein Niveau von 3,10% erreicht worden sein, auch im Hinblick auf eine mögliche Leitzinserhöhung der EZB im Jahresverlauf 2027.

Zwar dürfte die EZB im Jahr 2026 ihre Geldpolitik unverändert belassen und die EWU-Inflation weitgehend seitwärts tendieren, die Bund-Renditen (zehn Jahre) sollten aber im Zuge der sich dann erholenden EWU-Wirtschaft moderat steigen.

Auf Basis der Total-Return-Analyse könnten Laufzeiten im kürzeren bis mittleren Segment derzeit übergewichtet werden.