Nach Monaten der abwartenden Haltung deuten Äußerungen mehrerer Mitglieder des Offenmarktausschusses darauf hin, dass die Federal Reserve im September den Leitzins senken könnte. Ein weiterer Schritt gleicher Größenordnung dürfte im Dezember folgen. Für das kommende Jahr rechnen wir mit drei zusätzlichen Senkungen. Die wichtigsten Gründe dafür sind eine nachlassende Dynamik am Arbeitsmarkt, das allmähliche Aus­laufen zollbedingter Preisschübe sowie eine moderate Entwicklung der Dienst-leis­tungspreise. Politische Personalentscheidungen können die öffentliche Debatte über die Glaubwürdigkeit der Notenbank zwar beeinflussen. Sie ändern unserer Einschätzung nach aber nicht die grundsätzliche Unabhängigkeit der US-Notenbank. Vor allem halten wir angesichts unseres Makrobildes Anleihe­käufe oder andere unkonventionelle Maßnahmen der Fed für unwahrscheinlich.
 

Die zehnjährigen US-Renditen bewegen sich derzeit in einer engen Spanne zwischen 4,20% und 4,45%. Kurzfristig erwarten wir die Rendite zehnjähriger Treasuries bei etwa 4,4%. Zwei Punkte sollten das lange Ende der US-Kurve beeinflussen: eine Lockerung der Geldpolitik und ein zollbedingter Anstieg der Inflation. Während die Leitzinssenkungen der Fed schon größtenteils vom Markt antizipiert werden, hat sich zuletzt die Hoffnung verstärkt, dass die Inflation weniger stark steigen wird als zunächst befürchtet. Wir gehen jedoch nach wie vor davon aus, dass die gestiegenen Zölle den Druck auf die Preise zu­mindest temporär erhöhen werden. In diesem Umfeld dürften die Zehn­jahresrenditen auch wegen einer höheren Laufzeitenprämie (steigende Staatsverschuldung) innerhalb der kommenden sechs Monate bis auf 4,9% ansteigen. Auf Sicht von zwölf Monaten rechnen wir im Zuge weiterer Zins­senkungen wieder mit einem Rückgang in den Bereich von 4,4%.

In der Eurozone dürfte die EZB ihren Zinssenkungszyklus mit einer wei­teren Reduzierung um 25 Basispunkte auf 1,75% im Laufe dieses Jahres abschließen. Ausschlaggebend dafür sind die rückläufigen Energie­preise, ein fester Euro sowie die Aussicht auf Inflationsraten von etwa 1,8% im Winter­halbjahr.

Bei zehnjährigen Bundesanleihen erwarten wir kurzfristig leicht sinkende Ren­diten auf etwa 2,60%. Für 2026 gehen wir von einer stabilen geldpolitischen Ausrichtung aus, da die Inflationsentwicklung moderat bleibt und sich die Kon­junktur schrittweise belebt. Die einsetzende wirtschaftliche Erholung, ein höheres Emissionsvolumen deutscher Staatsanleihen sowie das Ende des Zinssenkungszyklus dürften 2026 zu einem Anstieg der Zehnjahres­ren­diten führen. 

Während die Geldpolitik das kurze Ende der Zinsstrukturkurve prägt, werden die anderen Laufzeitensegmente durch die Inflation und die Fiskalpolitik bestimmt.

Da die EWU-Zinsstrukturkurve steiler werden sollte, halten wir weiterhin kurze bis mittlere Laufzeiten für aussichtsreich.